Un mercado más exigente

2026-02-10 - 06:16

El comienzo de 2026 ha sido volátil, pero también ha dejado algo claro: hay más de una forma de mantener la exposición al riesgo. Los movimientos recientes del mercado indican que el rendimiento ya no depende de un grupo reducido de nombres de megacapitalización y los nuevos flujos de inversión se están desplegando de forma más selectiva. Amplitud sobre concentración Los datos de flujo apoyan este cambio. Desde finales de 2025, las asignaciones se han desplazado hacia Mercados Emergentes, exposiciones temáticas de IA y ciclos, mientras que los productos vinculados a criptocriptomonedas han registrado salidas. Los inversores siguen siendo indecisos, pero con mayor énfasis en la diversificación, la disciplina de valoración y la obtención de beneficios. Las acciones emergentes pasan de una apuesta táctica a una asignación estructural y están en el centro de este ajuste. Tras registrar un rendimiento del 31% en 2025, los mercados emergentes han extendido su rendimiento superior a 2026, superando a los mercados desarrollados en aproximadamente un 5% acumulado en términos de dólares. Esta fortaleza refleja el impulso de los beneficios, políticas favorables y un dólar más débil y, lo que es importante, una posición no saturada, que sigue muy por debajo de las normas históricas. Desde la perspectiva de las carteras de inversión, creemos que los mercados emergentes pueden ofrecer múltiples formas de expresar los temas macro centrales mientras mejoran la diversificación. Exposición a la IA sin las megacaps estadounidenses Una de las expresiones más claras en mercados emergentes es el impulso continuo de la IA en las valoraciones más bajas. Corea, Taiwán, y China son fundamentales en la cadena de suministro global de IA, especialmente en semiconductores avanzados y memoria. Corea destaca. Tras su sólido rendimiento en 2025 continúa su liderazgo en 2026, pivotando sobre el sector de chips de memoria. Las revisiones de los beneficios han sido relevantes. El BPA (beneficio por acción) tecnológico consensuado de 2026 en Corea ha sido revisado al alza aproximadamente un 130%, con la expectativa de que los líderes en memoria entreguen beneficios muy por encima del consenso actual y mantengan un fuerte crecimiento en 2027. No hay suficientes chips de memoria de alta densidad para cubrir la demanda en este momento, por lo que los precios han subido rápidamente. Algunos contratos a largo plazo aún no se han puesto al día del todo, lo que significa que las empresas siguen vendiendo parte de su producción a precios más antiguos y más bajos, pero esa brecha se está reduciendo. Como resultado, es probable que los precios se mantengan favorables hasta 2026, apoyando un fuerte crecimiento de los beneficios incluso cuando el mercado se va normalizando gradualmente. Las valoraciones refuerzan el argumento. La tecnología coreana cotiza con un descuento significativo respecto a sus homólogos estadounidenses, a pesar de la mejora en la amplitud del mercado, el fuerte impulso de los beneficios y las reformas estructurales de apoyo. El programa Korea Value Up, que se centra en la gobernanza, los rendimientos para los accionistas y la transparencia, proporciona un catalizador adicional para la recalificación a lo largo del tiempo. Un dólar más débil y flexibilización asimétrica de los mercados emergentes Un segundo pilar de los mercados emergentes es la exposición a un dólar estadounidense más débil. La política monetaria en los mercados emergentes está divergiendo, y se espera que la mayoría de los bancos centrales de los mercados emergentes bajen los tipos. En este contexto, mercados de alto rendimiento como Brasil, México y Sudáfrica pueden ofrecer un carry atractivo junto con el potencial de alza de las acciones. Un dólar más débil mejora las condiciones financieras, apoya los flujos de capital y aumenta el atractivo relativo de los activos de mercados emergentes, reforzando la postura de la diversificación. El oro como diversificador estructural El oro sigue siendo un componente importante de la cartera. Aunque la corrección reciente ha reducido el impulso a corto plazo, el soporte estructural se mantiene intacto, impulsado por la acumulación de bancos centrales, la diversificación de inversores y una fuerte demanda física. Las acciones sudafricanas están especialmente apalancadas para este tema. Los mineros representan ahora aproximadamente el 37% del índice Top40, y el impulso de los beneficios sigue estrechamente ligado a los precios del oro superiores a 2.000 dólares por onza. Los precios más altos de los metales preciosos continúan apoyando los términos de intercambio, los ingresos fiscales y la moneda, lo que se refleja en el rendimiento de las acciones. Estados Unidos: Ampliando más allá de The Mag7 En Estados Unidos, creemos que a medida que la recuperación macroeconómica se amplía, los rendimientos se están volviendo menos concentrados. Esto crea espacio para el S&P 500 equiponderado pueda superar al Mag7, sin socavar el superciclo de la IA a largo plazo. El objetivo no está en salir de las grandes empresas tecnológicas, sino en captar una mayor amplitud y una entrega de beneficios más equilibrada entre sectores. Tecnología estadounidense: La compresión múltiple ha sido rápida y significativa En Estados Unidos, la debilidad reciente del sector tecnológico ha sido impulsada principalmente por la compresión de valoraciones más que por el deterioro de los beneficios. Los múltiplos P/E a futuro han caído de aproximadamente 28 veces a ~23 veces en dos meses, una contracción del ~20%, situando las valoraciones cerca de los niveles vistos en correcciones previas del mercado. En comparación, durante 2022, los múltiplos tecnológicos descendieron de ~27x a ~18x, mientras que la caída de 2024 mostró una compresión de ~27x a ~21x. Sin embargo, las expectativas de beneficios se han mantenido en general estables, y la tecnología de grandes capitalizaciones sigue generando un flujo de caja libre considerable. Esto sugiere que el riesgo es cada vez más específico de la empresa, favoreciendo a las empresas con clara visibilidad de beneficios y fortaleza del balance en lugar de una exposición sectorial general. En conclusión, creemos que el cambio clave que impulsará las asignaciones implicará mover el mismo presupuesto de riesgo alejándolo de la concentración y hacia la amplitud, la entrega de beneficios y el apoyo a la valoración. En general, las acciones de mercados emergentes cuentan con una atractiva combinación de apoyo a la valoración, impulso de beneficios y alineación macro, cotizando a aproximadamente 14 veces los beneficios a futuro frente a 20 veces en los mercados desarrollados. Dentro del mercado emergente, los líderes tecnológicos vinculados a la IA en Corea, Taiwán y China, junto con los mercados de alto rendimiento, podrían beneficiarse de un dólar más débil. En Estados Unidos, creemos que la exposición más amplia a las acciones a través de índices ponderados igual ofrece un mejor riesgo-recompensa a medida que el liderazgo se amplía. La diversificación es cada vez más donde se generan rendimientos. Estabilización en lugar de pánico: los primeros compradores regresan al mercado cripto El mercado cripto continuó su movimiento a la baja la semana pasada. Sin embargo, a diferencia de las dos semanas anteriores, la venta masiva perdió impulso. Desde el jueves, los compradores volvieron a estar activos. En el gráfico semanal, Bitcoin y Ethereum formaron velas con mechas largas en la parte inferior. Se respetaban los niveles clave de apoyo. Esto aún no es una inversión de tendencia, pero esa estabilización suele ser el primer paso. La pregunta clave ahora es si esto puede convertirse en un nuevo impulso ascendente. Bitcoin Bitcoin cayó temporalmente a unos 60.000 dólares la semana pasada, su nivel más bajo desde octubre de 2024. Desde el máximo histórico, el precio se había reducido a más de la mitad. Siguió una recuperación a corto plazo, con los compradores empujando el precio por encima de la Brecha de Valor Razonable, que actúa como soporte en la zona de 63.800–64.500 dólares. La resistencia clave en el gráfico semanal sigue en 98.000 dólares, donde comenzó la venta anterior. Mientras este nivel no se recupere, no se puede descartar nuevas oleadas de venta. En ese caso, la siguiente gran zona de soporte se encuentra entre 52.500 y 58.400 dólares, que ya había sufrido varias caídas pronunciadas en 2024.